Burton Malkiel: Trump’ın ticaret savaşı küresel büyümeye zarar verebilir

Klasik finans kitaplarından birini yazmasından kırk yıl sonra bile endeks tabanlı yatırımı savunma misyonuna olan bağlılığını sürdüren Burton Malkiel, ABD Başkanı Donald Trump'ın Çin ile girdiği ticaret savaşının küresel büyümeye zarar verebileceğinden endişe duyduğunu söylüyor ve “Bu [ticaret savaşı] dünya ekonomisine zarar verebilir. Ticaret yapmak istememizin nedeni, bunun her iki tarafın da yararına olmasıdır. Bu, pozitif toplamlı bir oyundur” diyor.

Yazarın 1973 yılında yayınlanan Wall Street'te Rastgele Seyir (A Random Walk Down Wall Street) kitabı, hisse senedi fiyatlarındaki kısa vadeli değişikliklerin öngörülemez olduğu ve piyasayı yenmeye çalışmanın aptalca bir oyun olduğu mesajını yaygınlaştırdı. Kitap, yazarın açık sözlülüğünü yansıtan, doğrudan ve teknik olmayan bir üslupla yazıldı.

Onun görüşleri, Malkiel'in 28 yıl boyunca direktörlük yaptığı Vanguard tarafından 1976 yılında ilk endeks takip eden yatırım fonunun kurulmasına zemin hazırladı. On yıllara dayanan deneyimi, bu deneyimli yatırımcının her portföyün temelinin düşük maliyetli endeks fonlarından oluşması gerektiği konusundaki inancını güçlendirdi.

“Herkesin hisse senedi seçimini iyi yapabileceğine son derece şüpheliyim. Basit, düşük maliyetli endeks fonlarının 10 yıl boyunca aktif olarak yönetilen fonların %90'ından daha iyi performans gösterdiği açıkça ortada. Çok az sayıda hisse senedi seçicisi daha iyi performans gösteriyor, ancak bunların kimler olacağını önceden bilmek mümkün değil” diyor Malkiel, yeni bir endeks takip fonunu tanıtmak için Londra'ya yaptığı ziyaret sırasında.

Endeks takip stratejileri, ABD yatırım fonu varlıklarının yaklaşık %40'ını ve Avrupa ve Asya'daki yatırım girişlerinin artan bir payını oluşturmaktadır. Bu durum, pasif fonların büyümesi ile hisse senedi piyasalarının sermaye tahsisi mekanizmaları olarak verimliliğini yitirebileceği endişesini doğurmuştur.

“Pasif yatırımlar çok büyük hale gelebilir mi? Hayır. Çoğu yatırımcının endeksleme yapacağı gerçeği bir sorun oluşturmayacaktır” diyor. Aktif yöneticiler, varlık fiyatlarının temel göstergeleri yansıtmasını sağlamak için rolünü sürdürecek, ancak daha fazla yatırımcı endeks takibi benimsedikçe sayıları azalacaktır. 86 yaşındaki Malkiel, borsa yatırım fonlarından portföyler oluşturan 11 milyar dolarlık Kaliforniya merkezli “robo-danışman” Wealthfront'un yatırım direktörüdür.

Aktif yönetim konusundaki şüpheciliği, yüksek kazançlı hedge fon yöneticilerine de uzanıyor. Malkiel, "Yoğun pozisyon alan hedge fonların performansı çok kötü ve ben bunlara yatırım yapmazdım. Uzun-kısa pozisyon alanlara çok şüpheyle yaklaşıyorum, ancak tüm alternatifleri aynı kefeye koymuyorum. Gayrimenkul ve risk sermayesi, bu yatırımların likidite eksikliğine katlanabilen kişiler için çok mantıklıdır" diyor.

Random Walk'un 12. baskısı üç hafta önce yayınlandı ve varlık yönetiminde en sıcak inovasyon alanlarından biri olan akıllı beta hakkında yeni bir bölüm eklendi. Akıllı beta stratejileri, yatırımcıların küçük şirketleri düşük fiyatlandırma eğilimi gibi uzun süredir devam eden fiyatlandırma anomalilerini kullanmayı amaçlamaktadır.

“Tek faktörlü akıllı beta fonları akıllı yatırım değildir. Değer stratejileri altı veya yedi yıl boyunca üstün performans gösteremeyebilir. Ancak portföy risklerini azaltma imkanı sunan çok faktörlü stratejilere çok daha olumlu bakıyorum” diyor.

Endeks tabanlı yatırımların artan popülaritesi, BlackRock ve Vanguard'ın dünyanın en büyük iki varlık yöneticisi haline gelmesine yardımcı oldu. Her ikisi de kendilerini dünyanın en büyük halka açık şirketlerinin kalıcı hissedarları olarak görüyor. Eleştirenler, bu iki büyük şirketin oy haklarını, yöneticilere aşırı ücret ödenmesi ve iklim değişikliğiyle mücadele gibi konularda şirketlerin politikalarını etkilemek için kullanmadıklarını savunuyor.

Bu eleştiriler, Princeton Üniversitesi'nde ekonomi profesörü olarak görevine devam eden Malkiel'i hiç etkilemiyor. “BlackRock ve Vanguard, kalıcı hissedarlar olarak sahip oldukları hisselerle daha da büyük bir sorumluluk üstleniyorlar. Bence bu, onları daha iyi yatırım yöneticileri yapıyor” diyor.

Giderek artan sayıda yatırım yöneticisi, şirketleri değerlendirmek için çevresel, sosyal ve yönetişim ölçütlerini kullanan özel fonlar sunuyor. Bu gelişme Malkiel'i hiç etkilemiyor ve “Beni gerçekten memnun edecek bir ESG fonu bulamadım. Lockheed Martin, öldürücü silahlar ürettiği için ‘kötü’ bir şirket mi, yoksa füze savunma sistemleri ürettiği için ‘iyi’ bir şirket mi? Benim sorunum, ESG'nin büyük bir kısmının yargı kararlarına dayalı olması” diyor.

İklim değişikliği tüm ekonomiler için büyük zorluklar yaratıyor, ancak Malkiel, çevresel ve finansal ölçütleri birleştirmek kolay olmadığını belirtiyor. “En popüler ürünü benzin tüketen bir Jeep olduğu için Chrysler'ı satıp Tesla mı almalıyız? Bir petrol şirketi gerçekten diğerinden [çevresel açıdan] daha mı iyi? Şirketler o kadar çok farklı faaliyet yürütüyor ki, küresel ısınmaya etkili bir çözüm sunan bir portföy oluşturmak çok zor.”

Malkiel, Güney Afrika'nın apartheid döneminde Princeton'ın bağış fonunun karşılaştığı zorluklarla paralellikler görüyor. O dönemde öğrenciler, fonun Güney Afrika'da faaliyet gösteren uluslararası şirketlerden çekilmesini talep etmişti. “Güney Afrika'da faaliyet gösteren çok uluslu şirketler, değişim için bir itici güçtü. IBM, siyahi öğrencilerin eğitimini iyileştirmek için para bağışlayan en iyi kurumsal vatandaşlardan biriydi” diyor.

1950'lerde ABD ordusu finans biriminde üç yıl boyunca birinci teğmen olarak görev yapan, kartlı bir Cumhuriyetçi olan Malkiel, ABD Başkanı Donald Trump'ın Çin ile girdiği ticaret savaşının küresel büyümeye zarar verebileceğinden endişe duyuyor. “Bu [ticaret savaşı] dünya ekonomisine zarar verebilir. Ticaret yapmak istememizin nedeni, bunun her iki tarafın da yararına olmasıdır. Bu, pozitif toplamlı bir oyundur” diyor.

Ticaret savaşına ilişkin artan endişeler ve ABD faiz oranlarının gidişatına ilişkin belirsizlik, geçen yıl Wall Street'i ağır bir şekilde etkiledi. S&P 500 endeksi, 2018'deki finansal krizden bu yana ilk yıllık düşüşünü kaydetti ve bu durum, ABD şirketlerinin kazançlarına ilişkin görünüm hakkında karamsarlığı yansıtıyor.

Malkiel'in tavsiyesi, kısa vadeli duyarlılıktaki dalgalanmaları görmezden gelmek ve yarım asırdır savunduğu fikirleri takip etmek. “Yapmamanız gereken şey panikleyip satmak. Bu her zaman bir hatadır.”

“Değerinin altında işlem gören ABD hisse senetlerini bulmaya çalışmak yerine, belki de en iyi çözüm, küresel olarak yatırım yapılabilecek tüm menkul kıymetleri içeren bir endeksi satın alıp elde tutmak olabilir” diye ekliyor.