ECB/Lagarde: Banka dışı kuruluşların daha iyi denetlenmesi finansal istikrar risklerini görünür kılar

 

Avrupa Merkez Bankası (ECB) Başkanı Christine Lagarde, “düzenleyici geri adım” konusunda uyarıda bulunarak, finansal düzenleyicilerden, bankalarla rekabet ederken avantajlarını azaltmak için “finansın karanlık köşelerinde” yatırım fonlarına yönelik kısıtlamaları sıkılaştırmalarını istedi. Bankalarla “eşitlik” sağlamak için hedge fonları, özel sermaye ve kredi fonlarına yönelik kuralların sıkılaştırılması çağrısı, kredi verenler için kuralları gevşeten ABD düzenleyicilerinin yaklaşımıyla tezat oluşturuyor.

Christina Lagarde

Finansal istikrar ve fiyat istikrarı birbirinin ön koşuludur. Ancak tarih, fiyat istikrarının sağlanması sürecinde para politikasının finansal istikrarı etkileyen iki önemli ödünle karşı karşıya kalabileceğini göstermektedir.

İlki, para politikasının hızla sıkılaştırılması durumunda ortaya çıkabilir. Yüksek faiz oranları enflasyonu frenlemeye yardımcı olur, ancak artan net faiz marjları bankalara bir miktar rahatlama sağlasa da, varlık değerlerini ve varlık kalitesini aşındırarak bankalar üzerinde baskı oluşturabilir.

Bunu 1980'lerde, Federal Rezerv'in (ABD Merkez Bankası) yüksek enflasyonu düşürmek için para politikasını hızla sıkılaştırdığı dönemde gördük.

ABD'de, 1970'lerin sonlarında riskli kredileri ve zayıf denetimi teşvik eden deregülasyonla birleşen bu para politikası sıkılaştırması, tasarruf ve kredi krizinin ortaya çıkmasında anahtar faktörlerden biri oldu. Bu durum, bilançolarındaki vade uyuşmazlığı nedeniyle yaklaşık 1.300 tasarruf kurumunun iflasına yol açtı.

Para politikasının ikinci ödünleşimi, uzun süreli parasal genişleme sırasında veya sonrasında ortaya çıkabilir.

Enflasyon hedefin altında olduğunda, düşük faiz oranları talebi canlandırmaya ve enflasyonu hedefe doğru itmeye yardımcı olabilir. Ancak, düzenlemelerin nispeten zayıf olduğu ve özellikle faiz oranlarının uzun bir süre düşük kaldığı bir ortamda, bu durum borçlanmayı, risk almayı ve finansal dengesizliklerin artmasını da teşvik edebilir.

Bu dinamikler, para politikasının finansal istikrarı sadece bankaların bilançoları aracılığıyla değil, aynı zamanda piyasa değerlemeleri ve yatırımcıların risk iştahı yoluyla da nasıl etkileyebileceğini vurgulamaktadır.

Önemli olan, faiz oranları yükselmeye başladıktan sonra bile finansal kırılganlıklar artmaya devam edebilmesidir. Bunu 2008 küresel finansal krizinin öncesinde gördük.

On yılın başlarında düşük faiz oranları, Federal Rezerv'in kademeli olarak sıkılaştırmaya başlamasından yıllar sonra, daha sonra çözülen ABD kredi ve konut patlamasını besledi. Euro bölgesinde ise, bazı ülkelerdeki özel sektör borcundaki keskin artış, kriz öncesinde oluşan dengesizliklerin temel nedenlerinden biriydi.

Politika yapıcılar için ders açıktı. Yetersiz düzenleme ve denetim, risklerin kontrolsüz bir şekilde artmasına izin vermiş ve para politikasını, krizin sonuçlarıyla başa çıkmak için fiilen tek araç haline getirmişti.

Bu durum, merkez bankalarına aşırı bir yük bindirmiş ve onları, daha güçlü önlemler alınarak daha iyi yönetilebilecek sorumlulukları üstlenmeye zorlamıştı. Bu içgörü, 2008’den sonra daha güçlü bir düzenleme ve denetim çerçevesinin oluşturulmasını sağladı.

2008 sonrası düzenleme ve denetim çerçevesi, para politikası ile finansal istikrar arasındaki etkileşim için bir dönüm noktası oldu. Bu çerçeve, ikisi arasındaki ödünleşimleri azaltmada güçlü bir kaldıraç görevi gördü ve buna bağlı olarak para politikasının manevra alanını genişletti.

Bu durum, küresel finansal krizin ardından para politikası için iki olağanüstü dönemde en belirgin şekilde ortaya çıktı.

İlk dönem, enflasyonun çok düşük olduğu dönemdi.

Gelişmiş ekonomilerdeki merkez bankaları, fiyat istikrarı görevlerini yerine getirmek için, büyük ölçekli varlık alım programları ve negatif faiz oranlarının getirilmesi dahil olmak üzere, bir dizi yeni ve o dönemde alışılmadık araçlara başvurdu.

Bunlar, önemli bir zorluğun üstesinden gelmek için alınan önemli önlemlerdi. O dönemde, bu önlemlerin finansal istikrarsızlığı artıracağına dair yüksek sesli endişeler vardı. Kuşkusuz, bu dönemde varlık fiyatları ve konut değerleri önemli ölçüde yükseldi.

Ancak, daha güçlü düzenleme ve denetim rejimi sayesinde, artan varlık fiyatları bankacılık sisteminde aşırı kaldıraçlanmaya yol açmadı. Aslında, euro bölgesindeki bankalar küresel finansal krizden sonraki on yıl içinde kaldıraç oranlarını düşürdü. Benzer şekilde, GSYİH içindeki özel sektör borcunun payı da bu dönemde düştü.

Yıllarca hedefin altında kalan enflasyonun ardından, ikinci dönem beklenmedik bir şekilde geldi: Rusya'nın Ukrayna'yı işgalinin yol açtığı pandemi ve enerji şoku sonrasında euro bölgesinde enflasyon rekor seviyelere yükseldi.

Örneğin Hollanda'da enflasyon hızla yükseldi ve Eylül 2022'de yüzde 17'nin biraz üzerinde zirveye ulaştı – bu, bir yıl önce kaydedilen oranın neredeyse altı katıydı.

Bir kez daha olağanüstü bir durumla karşı karşıya kaldık ve ECB harekete geçmek zorunda kaldı. Varlık alımlarını sonlandırmanın yanı sıra, faiz oranlarını on kez artırarak toplamda 450 baz puan yükseltti; bu, tarihindeki en hızlı sıkılaştırma oldu.

Ve bir kez daha, bu kadar hızlı bir sıkılaştırmanın finansal istikrar üzerindeki etkileri konusunda endişeler ortaya çıktı.

Sıkılaşan finansman koşulları, borçluların borç servisini zorlayarak piyasalarda yeniden fiyatlandırmaya yol açma riski taşıyordu. Bu da finansal kurumları, varlık değerlerinin düşmesi, vade uyumsuzlukları ve varlık kalitesinin zayıflaması gibi risklere maruz bırakabilirdi.

Bu dönemde bazı önemli banka iflasları yaşansa da, küresel finansal sistem genel olarak faiz artışlarına karşı büyük ölçüde dirençli kaldı.

Örneğin, euro bölgesinde bankalar, daha güçlü sermaye ve bol likidite tamponları ile desteklendi. Güçlü denetim de yardımcı oldu. Enflasyon şoku tam olarak hissedilmeden önce bile, Tek Denetim Mekanizması faiz oranı risklerini denetim çalışma programına dahil etmişti.

Ayrıca, strateji gözden geçirme sonuçlarına uygun olarak, ECB Yönetim Kurulu, politika görüşmelerinin bir parçası olarak para politikası ile finansal istikrar arasındaki bağlantıları düzenli olarak değerlendiriyordu.

Bu iki para politikası dönemindeki deneyimler, 2008’den alınan dersleri doğruladı. Daha güçlü düzenleme ve denetim, finansal coşkuyu kontrol altına almayı ve kırılganlıkları sınırlamayı başardı. Bunlar, para politikasının fiyat istikrarını sağlama görevine odaklanmasını mümkün kıldı.

Düzenleme ve denetim çerçevesini güçlendirme konusunda kaydettiğimiz ilerleme, politika yapıcıların artık gardlarını indirebilecekleri anlamına mı geliyor? Elbette cevap hayır.

Bugünün küresel finans sistemi, 2008 yılında uçurumun eşiğinde olan sistemden çok farklı görünüyor. O zamana kıyasla iki önemli değişiklik göze çarpıyor.

İlki, gerçekleşen büyük yapısal dönüşümdür. Bu dönüşümün en çarpıcı değişimi, finansal aracılıkta bankacılık dışı kuruluşların artan etkisi olmuştur.

Euro bölgesinde, yatırım fonları ve sigorta şirketlerinden para piyasası fonları ve menkul kıymetleştirme araçlarına kadar uzanan banka dışı kuruluşlar, 2008 yılında GSYİH’nin yaklaşık yüzde 250’sinden bugün yüzde 350’nin üzerine çıkmıştır.

Banka dışı kuruluşlar ayrıca bankacılık sektörüyle de son derece bağlantılıdır. Euro bölgesinde, bankaların banka dışı kuruluşlara olan varlık riskleri oldukça büyüktür ve önemli kurumların toplam varlıklarının ortalama onda birini oluşturmaktadır.

Aynı zamanda, ikinci bir önemli değişim de giderek daha belirgin hale geliyor: düzenleyici yorgunluğun belirtileri, finansal kurumlar için eşit olmayan bir rekabet ortamı yaratıyor.

Özellikle yatırım fonları, sistemik önemi giderek artmasına rağmen, bankacılık sektörüne kıyasla çok daha hafif kurallara tabi olarak faaliyet gösteriyor. Bu durum, kısmen onların büyümesine katkıda bulunmuştur.

Bu düzenleyici yorgunluğun ardındaki nedenlerden biri, 2008 sonrası küresel düzenleyici çerçevenin kendi başarısının kurbanı olmuş olmasıdır.

Politika yapımında 17 yıl uzun bir süredir. Acı hatıralar silinmekle kalmaz, dünyanın şu anda sahip olduğu finansal istikrarın, o dönemde oluşturulan küresel düzenleyici çerçevenin sağlamlığı sayesinde olduğu gerçeği de unutulur.

Bu azalan aciliyet duygusu, bankaların bankacılık dışı kuruluşlara karşı rekabet gücünün eşit olmayan rekabet koşulları nedeniyle tehdit altında olduğu endişesiyle birleşince, mevcut finansal kuralların ve düzenlemelerin yeniden gözden geçirilmesi çağrılarını ateşlemiştir.

Peki, politika yapıcılar finansal sistemdeki bu değişikliklere nasıl tepki vermelidir?

Kısacası, politika yapıcılar düzenleme ve denetimi bu zorlu ortama uyarlamalıdır. Bunu, bankalar için standartları düşürerek değil, banka benzeri faaliyetlerde bulunan veya bankacılık sektörüyle önemli bağlantıları olan banka dışı kuruluşlar için standartları yükselterek yapmalıdırlar.

Bu, bankaların eşit olmayan rekabet koşullarına ilişkin endişelerini gidermeye yardımcı olur. Banka dışı kuruluşların daha iyi denetlenmesi, ekonominin karanlık köşelerinde gizlenmiş potansiyel finansal istikrar risklerini daha görünür hale getirerek politika yapıcıların bu riskleri önceden önlemelerine olanak tanır.

Riskler, düzenleyici ve denetleyici kurumların mevcut erişiminin ötesinde, bankacılık sistemi dışında oluşursa, 2008 öncesinde görülen ödünleşmeler yeniden ortaya çıkabilir ve para politikası, “tüm çatlakları kapatmak” ve finansal coşkuyu dizginlemek için fiilen tek araç haline gelebilir.

Bu, merkez bankalarının fiyat istikrarını savunma konusundaki tam özgürlüğünü potansiyel olarak kısıtlayabilecek, optimal olmayan bir sonuç olacaktır.

Bu nedenle, oyun sahasındaki hakemler olarak, politika yapıcıların düzenleme yorgunluğuna direnmeleri ve banka benzeri faaliyetlerde bulunan veya bankacılık sektörüyle önemli bağlantıları olan banka dışı kuruluşlara daha güçlü küresel kurallar uygulamak için çabalarını iki katına çıkarmaları hayati önem taşımaktadır.

Aynı zamanda, on yıllık bir düzenleme sürecinin ardından, düzenlemelerin nasıl basitleştirilebileceğini ve finansal kurumlar üzerindeki yinelemeleri ve gereksiz yükleri nasıl önleyebileceğini değerlendirmek için iyi bir zaman.

Bu bağlamda, ECB Basitleştirme Üst Düzey Görev Gücü, Avrupa Komisyonu'nun değerlendirmesine sunulmak üzere Avrupa ihtiyatlı düzenleme, denetim ve raporlama çerçevesini basitleştirmek için öneriler geliştirmektedir.

Amaç, kuralları gevşetmek veya elde edilen kazanımları geri almak değildir. Bunun yerine, görev gücü, sermaye yapısı, raporlama ve denetimin belirli yönlerindeki gereksiz karmaşıklığı nasıl azaltabileceğini araştırırken, aynı zamanda bankaların dayanıklılığını korumayı ve AB çerçevelerinde daha fazla entegrasyon ve uyum sağlamayı amaçlamaktadır.

Hümanist Erasmus, Adagia adlı eserinde, geçmiş yüzyılların bilgeliğini günümüzde yaşayanların yararına bir araya getirdi. Bugün hala yankı bulan atasözlerinden biri, “Önlemek, tedavi etmekten daha iyidir”dir.

Özellikle Hollanda’da – tarihçiler gerçek boyutunu tartışsa da, dünyanın ilk finansal balonuna tanık olduğu sıkça söylenen – bu ders hala geçerliliğini korumaktadır: uyanıklık, rehavetten daha akıllıcadır.

Bu ilke, sağlam düzenleme ve denetimin temelini oluşturur. Finansal sistem geliştikçe, düzenleyiciler ve denetçiler potansiyel riskleri gözden kaçırmamalıdır, çünkü istikrarsızlığı önlemek, sonradan hasarı onarmaktan her zaman daha az maliyetlidir. Bu, para politikası ile finansal istikrar arasındaki potansiyel ödünleşmeleri sınırlamaya da yardımcı olur.

Politika yapıcılar, risklerin ne kadar yüksek olduğunu hatırlamak için bir başka finansal krizin yaşanmasını beklememelidir. Banka benzeri faaliyetlerde bulunan veya bankacılık sektörüyle önemli bağlantıları olan banka dışı kuruluşları da denetime dahil etmek zorunludur ve politika yapıcılar bunu bir an önce gerçekleştirmelidir.