Küresel finans piyasaları, artan yapay zeka, tahvil getirileri ve siber saldırılar kaynaklı risklerle karşı karşıya

Athanasios Vamvakidis, Jason Wu

Finans piyasaları, sağlam ekonomik büyüme ve güçlü şirket kazançları karşısında dayanıklılığını korurken, finansal koşullar nispeten gevşek kalmıştır. Ancak, rehavete kapılmak için bir yer yoktur.

Her biri daha geniş kapsamlı etkiler yaratma potansiyeline sahip üç temel risk giderek artmaktadır: yapay zeka kaynaklı bir piyasa düzeltmesi, devlet tahvili getirilerinde daha keskin bir artış ve siber saldırılar.

En son Küresel Finansal İstikrar Raporu’nda ayrıntılı olarak ele aldığımız gibi, yüzeyin altındaki kırılganlıklar bu risklerin ortaya çıkmasının ne kadar zararlı olacağını belirleyebilir. Yapay zeka kaynaklı bir piyasa düzeltmesi, varlık sınıfları genelinde geniş çaplı bir borç azaltma sürecini tetikleyebilir. Tahvil getirilerinde yaşanacak bir şok, varlıkların yeniden fiyatlanmasına yol açabilir ve finansal işlemlerdeki tahvillerin teminat değerini düşürebilir. Bir siber saldırı ise kritik operasyonları aksatabilir ve güveni sarsabilir. Yüksek borçluluk, kısıtlı likidite ve piyasalar arasındaki daha sıkı bağlantılar, bu etkilerin daha geniş çaplı bir finansal strese dönüşmesini tetikleyebilir.

AI’ya yoğun bağımlılık

“Dünya Ekonomik Görünümü” raporunda da ele alındığı üzere, AI küresel ekonomi ve finans piyasaları için önemli bir destek haline gelmiştir. Veri merkezleri, yarı iletkenler ve ilgili altyapıya yapılan yatırımlar ekonomik faaliyeti canlandırırken, AI patlamasına öncülük eden şirketler olağanüstü bir kâr artışı kaydetmiştir. Ancak AI yatırımlarındaki ve kârlılıktaki zayıflama, iyimser beklentileri sarsabilir ve AI sektörüne bağlı varlık fiyatlarında bir düzeltmeyi tetikleyebilir.

Artan kaldıraç, böyle bir düzeltmenin katalizörü olabilir. En büyük veri merkezi operatörleri olarak bilinen “hiperskalerler” giderek daha fazla borçlanırken, yatırımcılar da yapay zeka hisselerine yatırım yapmak için kaldıraç kullanmaktadır. Yapay zeka şirketleri arasındaki özsermaye ve borç akışlarını içeren yapay zeka sektöründeki döngüsel finansman düzenlemeleri, yatırım alan kilit şirketlerdeki stresin gelir tahminlerini ve yatırım değerlemelerini düşürebileceğini ve bunun da söz konusu işlemlerdeki birikmiş borçların değerini zayıflatabileceğini göstermektedir. 2023 yılından bu yana gerçekleşen 14 işlemi incelediğimizde, gelecekteki 1,4 trilyon dolarlık gelir taahhüdü karşılığında yaklaşık 300 milyar dolarlık özsermaye yatırımı ve 650 milyar dolarlık borçlandığı tespit ettik.

Kamu borcu riskleri

Enerji fiyatlarındaki artıştan kaynaklanan yeniden canlanan enflasyon baskıları, mali endişeler ve bazı durumlarda beklenenden güçlü ekonomik büyüme nedeniyle devlet tahvili getirileri yükseldi. Tahvil getirilerinin, büyüme ve enflasyonun 2010’lu yıllara kıyasla daha yüksek olduğu küresel finansal kriz öncesindeki seviyelere geri dönüyor olması muhtemeldir. Aynı zamanda, artan mali dengesizlikler ve tahvil piyasalarındaki kaldıraçlı işlemlerle ilgili olumsuz geri besleme döngüleri riskleri de artmaktadır. Ayrıca, merkez bankalarının bilançolarını küçültmesi nedeniyle, fiyata duyarlı yatırımcılara daha fazla bağımlılık, getiri dalgalanmalarının daha da artmasına neden olabilir.

Devlet tahvilleri küresel finansal sistemi desteklediğinden, yüksek devlet tahvili getirilerinin sonuçları kamu borcunun çok ötesine uzanabilir. Yüksek getiriler, iskonto oranlarını daha da artırabilir ve yapay zeka ile ilgili varlıklar da dahil olmak üzere diğer varlıkların değerlemelerini düşürebilir; aynı zamanda teminat olarak kullanılan tahvillerin değerini de azaltabilir.

Siber saldırılar

Finansın giderek daha dijital ve birbirine bağlı hale gelmesiyle, siber kesintiler artan bir sistemik risk kaynağı olarak ortaya çıkmıştır. Büyük çaplı bir olay, ödemeleri, ticareti, mevduata erişimi veya diğer kritik finansal hizmetleri aksatabilir. Bir saldırı, büyük bir finans kurumu, ödeme sistemi, bulut sağlayıcısı veya yazılım platformunu etkiler ve aksaklığın giderek daha fazla birbirine bağlı hale gelen finansal sistemde yayılmasına yol açarsa, tehlike özellikle ciddi boyutlara ulaşır.

Önemli bir nokta da, siber tehditlerin kontrol altına alınmasının zor olabileceğidir. Bu yıl şimdiye kadar bildirilen vakaların yüzde 70’inden fazlasında, saldırganlar güvenlik açıklarından yararlanmadan önce yazılım sağlayıcılarının bu açıkları gidermek için neredeyse hiç zamanı olmamıştır. Bu oran, sağlayıcıların güvenlik açıklarını gidermek için genellikle 300 güne yakın süreye sahip olduğu 2021 yılındaki oranın iki katından fazladır. Frontier AI modelleri hem saldırıları hem de savunmaları hızlandırabilir; bu da siber dayanıklılığın, olay raporlamasının, krize hazırlık ve kritik üçüncü taraf sağlayıcıların denetiminin önemini artırır.

Finansal kırılma noktaları

Altta yatan güvenlik açıkları, bu üç riskin etkisini sistemik olaylara dönüştürebilir.

Finansal sistemin çekirdeğini oluşturan küresel bankalar, olumsuz stres senaryomuz altında genel olarak dayanıklı kalmaya devam etse de, zayıf halkalar olabilir. Küresel bankacılık varlıklarının yüzde 22’sine sahip bankalar, stres sonrası sermaye oranları düzenleyici sınırların altında kalacak; bu oran bir yıl önceki yüzde 18’e kıyasla artış göstermiştir. Dahası, bu tür bankaların banka dışı finansal aracılarla olan bağları derinleşmekte ve stresin yayılması için ek kanallar yaratmaktadır.

Bankacılık sektörünün ötesinde, emeklilik fonları ve sigorta şirketleri, aynı varlık yöneticilerine daha fazla güvenerek likit olmayan varlıklara ve türevlere yaptıkları yatırımları istikrarlı bir şekilde artırmıştır. Bu durum, stres dönemlerinde marj çağrıları yoluyla ani likidite ihtiyaçlarıyla karşı karşıya kalma riskini artırmakta ve bu kurumların —örneğin aynı varlıkları satarak— benzer şekilde tepki vererek piyasa hareketlerini daha da şiddetlendirmelerine yol açmaktadır. Bu kurumların bazıları, bir başka potansiyel yayılma kanalı olan likit olmayan özel kredilere de sahiptir.

Aynı zamanda, borçluların kaldıraç oranı artarken, bazı doğrudan kredi fonları talep üzerine finansman sağlamayı taahhüt etmiştir. Finansal koşullar sıkılaşırsa, borçlular bu kredilerden yararlanabilir; oysa bu kredileri sağlayan fonlar da kendi likidite baskılarıyla karşı karşıya kalabilir. Bu tür dinamikler, krediye en çok ihtiyaç duyan şirketlere sağlanan krediyi daha da azaltabilir ve bu durum genel ekonomi üzerinde olumsuz sonuçlar doğurabilir.

Gelişmekte olan ve gelişen ekonomilerde tahvil getirileri de yükselmiştir; ancak gelişmiş ekonomilerdeki emsallerine kıyasla spreadleri nispeten dar kalmıştır. Bununla birlikte, son dönemde yaşanan küresel şoklar tamponları zayıflatmış, dolayısıyla dışsal kırılganlıkları artırmış ve stresleri absorbe etme kapasitelerini azaltmıştır.

Koruma amaçlı politikalar

Yüksek kamu borcu, yeniden ortaya çıkan enflasyon baskıları ve artan borçlanma maliyetleri nedeniyle, politika yapıcıların şokların ardından ekonomiyi desteklemek için geçmişe kıyasla çok daha az hareket alanı bulunmaktadır.

Üç öncelikli eylem alanı görüyoruz:

Borç, sürdürülebilir bir yola oturtulmalıdır.

AI, özel kredi ve diğer banka dışı finans sektörlerindeki kaldıraç ve likidite uyumsuzlukları, bankaların bu sektörlere olan maruziyetlerine yönelik sektörel sermaye ve yoğunlaşma gereklilikleri de dahil olmak üzere sınırlandırılmalıdır.

Siber savunma kapasiteleri, örneğin finansal kurumlar arasında daha iyi olay raporlaması ve dayanıklılık testleri yoluyla güçlendirilmelidir.

Gelişmekte olan ve gelişen ekonomiler de, finansal koşullar hala elverişliyken tamponlarını yeniden oluşturmalıdır. Riskler artarken hazırlıklı olmanın en iyi yolu proaktif politikalar uygulamaktır.

Athanasios Vamvakidis, Uluslararası Para Fonu’nun Para ve Sermaye Piyasaları Departmanı’nda Müdür Yardımcısı olarak görev yapmaktadır. Sermaye Piyasaları, Finans Sektörü İstikrarı, Ödeme Sistemleri ve Dijital Para konularını denetlemekte ve Küresel Finansal İstikrar Raporu’nu yönetmektedir. Ayrıca IMF Emeklilik Fonu Yatırım Komitesi üyesidir.

Jason Wu, IMF’de Küresel Piyasalar Analizi bölümünü denetleyen müdür yardımcısıdır. IMF’ye katılmadan önce, Federal Rezerv Kurulu’nun Para İşleri ve Uluslararası Finans bölümlerinde üst düzey görevlerde bulunmuştur. 2018’den 2021’e kadar Jason, Hong Kong Para Otoritesi’nde ekonomi araştırma başkanı olarak görev yapmıştır.